10月23日午间时段，A股市场有五家光模块企业集中披露了经营状况说明，它们均在阐述同一情况：生产运作如常，订单数量充裕，行业态势未出现显著变动。

在此前一个月里，光模块股票经历了显著下行。中际旭创股价下挫37.19%，新易盛跌幅达43.51%。在大环境不佳的背景下，没有哪家企业能始终保持在“光”的领域内安然无恙，这两家公司虽然仍在为海外数据中心进行交付，但其股价已然大幅回落。

然而，就在这个节点上，马斯克依旧在持续增加投入。美国当地时间10月25日，马斯克对外透露，SpaceX已成功敲定一笔400亿美元的债务融资，该笔资金将用于购置GPU，相关设备预计主要在2027年第一、第二季度完成到货。路透社在报道中补充说明，这笔融资当时是否已完成定价，目前尚不清晰。

马斯克发文称，SpaceX通过融资获得400亿美元用于采购GPU

算力相关股票正在下跌，而马斯克却在大规模购入显卡。这很容易让人产生一种想法：客户仍在持续采购，市场是否反应过度、过于悲观了？

但采购行为同样依赖融资支持。亚马逊、Google等企业向模型开发公司进行投资，而这些模型公司又反过来向它们购买算力。供应商所提供的资金，在某种程度上支撑了客户的大额订单。这些订单对应着真实的设备与服务，但也可能放大市场对未来需求的预判。AI产业的增长与泡沫，完全有可能在同一轮扩张周期中同时出现。

算力仍在持续扩张，订单格局却需重新调整

中际旭创在10月23日的公告中指出，其海外主要客户已经下达了2027年的订单，部分重点客户甚至还给出了2028年的需求指引。需求指引，指的是客户对未来需求的预估数据。

中际旭创的增长态势，与海外数据中心建设紧密相连。GPU要实现协同工作，需要在服务器与交换机之间进行大量数据传输。该公司生产的光模块负责完成光电信号的转换，客户扩建集群、提升连接速率，都会催生新的采购需求。2026年上半年，该公司约95%的收入来源于海外市场。

这半年间，中际旭创的归母净利润达到了136.51亿元，同比增幅高达241.70%。 公司在半年报中解释称，AI大客户加大了投入力度，800G、1.6T等高速率产品的出货量有所增长，其在收入中的占比也随之提升。

但光模块股票恰恰是近期跌幅较大的一类。从10月19日至23日这一周，新易盛下跌了14.96%，中际旭创下跌了8.56%，而同属AI硬件产业链的工业富联却上涨了2.24%。在23日出现反弹之后，26日这三家公司的股价又均呈现下跌态势。

三家算力硬件公司的股价表现出现分化

《金融投资报》在10月22日的报道中提及了一个具体变化：英伟达的CPO合作名单引发了市场对于光模块企业未来市场份额的担忧。同时，基金调仓以及美国相关政策预期，也被认为是导致这轮调整的影响因素。

CPO，即共封装光学技术，其原理是将光学部件放置到更靠近交换芯片的位置，以满足高速传输并降低能耗的需求。数据中心需要更多的连接，但连接方式正在发生变化，原先供应光模块的企业，必须参与到新产品的开发过程中，才能继续争取客户。

10月21日，英伟达宣布与矽品精密扩大CPO光引擎的产能，目标是在2027年中将产能提升至当前的15倍，到2028年底再翻一番，基板、先进封装和测试等环节也在同步扩产。 英伟达正在为更大规模的AI集群做准备，只是其中一部分采购会转向新的产品和制造环节。

中际旭创也在着手开发下一代光互连产品。根据10月23日的公告，部分产品已与重点客户开展了合作研发及送样工作。对于这家公司而言，眼下的800G、1.6T订单需要交付，新一代产品也需要持续推进。现有客户愿意共同参与研发，这是后续合作的基础；而样品通过测试、进入量产阶段后，才会产生新的收入。

海外客户的融资压力，也开始对市场预期产生影响。10月21日，Meta宣布计划利用新的无投票权C类股票，为AI投入及其他事项进行融资。该公司第三季度自由现金流为负21.2亿美元，这是十多年来首次转为负值。次日，Meta股价下跌7%，纳斯达克指数下跌2.6%。路透社报道称，投资者既担心AI投资的回报，也担心在借款成本上升后，科技公司可能需要增发股票，从而摊薄现有股东权益。

中际旭创仍在履行客户此前的采购订单，但投资者已经开始担忧下一轮预算。关于订单充足的公告，解释了当前的生产状况；而客户未来还能支出多少，则取决于其自身的经营状况和融资能力。

供应商同时也是股东

今年4月，亚马逊宣布再向Anthropic投资50亿美元，未来还可能根据商业里程碑追加最多200亿美元。与此同时，Anthropic承诺，在未来十年内对AWS技术的支出将超过1000亿美元，涉及Trainium芯片等产品和服务。亚马逊为客户提供资金，而客户则向亚马逊给出了长期的采购承诺。

Google也在采取类似行动。4月24日，路透社援引Anthropic的说法称，Google承诺先投入100亿美元现金，若Anthropic达到业绩目标，还将追加300亿美元。同月，Anthropic已宣布与Google、博通扩大下一代TPU算力的合作，新增容量将从2027年开始上线。

微软和英伟达的安排也颇为相似。2025年11月，这两家公司分别承诺向Anthropic投资最多50亿美元和100亿美元；在同一份合作公告中，Anthropic承诺采购300亿美元的Azure算力，并采用英伟达的计算架构。

这些公司参与投资，既有股权回报方面的考量，也有争取算力订单的利益驱动。模型公司获得融资后，能够承担更大规模的采购，云厂商和芯片企业也借此争取未来的业务。采购承诺的增加，又会成为供应商进行扩建和融资的理由。

亚马逊和Google还掌握着Anthropic的重要销售渠道。路透社9月29日根据所见的秘密IPO文件报道，2025年Anthropic有47%的收入是通过这两家云平台销售的。对Anthropic而言，投资方、算力供应商和销售渠道，都重叠在同样的几家公司身上。

泡沫可能在这种关系中被放大。模型公司的融资支撑了采购行为，而采购又支撑了供应商的收入预期。如果市场将融资支持下的采购承诺，视为已经由终端客户付费支撑的确定需求，那么估值就可能超出实际业务所能支撑的水平。一旦融资收紧，供应商持有的股权价值以及客户尚未履行的采购承诺，都可能受到影响。IMF在10月发布的分析报告中，将这种股权、债务与未来收入相互关联的安排列为风险来源之一。

这些采购也在支持真实的产品使用。今年年中，Anthropic宣布与SpaceX合作，协议涉及Colossus 1数据中心超过300兆瓦、逾22万块英伟达GPU的容量，当时预计在当月内获得这批算力。与此同时，公司将其Pro、Max等付费方案中的Claude Code五小时使用限额提升了一倍。Anthropic将额度提升归因于与SpaceX的合作以及近期其他算力协议所带来的供给增加。

Anthropic宣布与SpaceX合作，并提升Claude使用额度

SpaceX自身也在运营Grok，在与Anthropic的合作中则扮演算力供应商的角色。其证券文件将Anthropic合同列在第三方算力服务协议项下。9月29日，路透社披露的更完整合作安排显示，Anthropic与SpaceX旗下xAI的协议，到2029年可能涉及最多845亿美元的采购，其中大部分可以提前90天通知取消。

路透社援引这份尚未公开的IPO文件称，包含上述合作在内，Anthropic未来十年至少涉及5180亿美元的AI基础设施安排，其中约80%不可取消，或者无论使用量多少都需要支付费用。该公司需要依靠未来的客户收入和融资，来持续履行这些义务；如果资金紧张，可以取消的采购部分将为其留下调整空间。

这也是SpaceX需要承担的风险。客户可以按照条款退出，但设备投入和融资义务却依然存在。马斯克在宣布400亿美元融资时，特意提到了SpaceX的投资级信用评级，以及星链和发射业务所带来的收入。这些AI业务之外的收入，有助于支撑其继续借钱购买显卡。

工业富联与海光的增长路径各不相同

模型公司的采购承诺，是云厂商进行扩建和融资的依据之一。海外客户如果因为融资压力而放缓集群建设，或者分批安排采购，那么中际旭创和工业富联的新增订单及交货节奏可能会率先受到影响，随后才会反映到收入和利润层面。

工业富联承接的是服务器和机柜业务。它向云服务商提供的产品，涉及GPU和ASIC两种计算方案，同时也包括液冷、电源管理等配套系统。客户在购买计算芯片之后，还需要将设备及这些配套系统装入机柜，才能用于数据中心。工业富联会根据客户选择的芯片和系统要求，来安排生产和交付。

上半年，该公司云服务商AI服务器的收入同比增长了2.3倍，GPU AI机柜的出货量同比增长了3.2倍，整个公司的归母净利润增长了95.99%。

海光信息同时销售CPU和DCU，主要面向国内通用计算、AI计算以及国产化需求。其增长更依赖于国内客户的采购和产品适配情况，马斯克购买英伟达设备，与海光的订单并没有直接对应关系。

海光前三季度营收为149.55亿元，同比增长57.58%，归母净利润为28.47亿元，同比增长45.12%；但同期经营现金流净额却为负24.43亿元。公司解释称，为了匹配销售规划、保障供货，公司增加了备货，原材料采购支出显著上升。

三家公司的上半年利润增长，来自不同的产品和客户

海光为后续供货增加了备货，但现金何时能够收回，还取决于交付进度和客户付款情况。

在这轮调整发生时，中际旭创和工业富联仍在进行交货，马斯克也正准备接收明年到货的新GPU。供应商的投资和模型公司的融资，仍在支撑新一轮的采购。如果模型服务未来的收入赶不上扩张速度，融资收紧就可能改变客户的采购计划，进而传导到A股供应商的订单之中。